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北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐申銀萬國首席分析師桂浩明
　　今年10月30日，“創業”五年後，被稱為“中國版納斯達克”的創業板迎來了5年大考。
　　5年前，這個誕生於全球金融危機尾聲中的板塊，被寄予了厚望，也飽含爭議。五年後，創業板的上市公司數量接近400家，總市值從千億級躍升至萬億級，而爭議依然存在。三高、造假、業績變臉、零退市等問題困擾著創業板。同時，創業板的造富神話也被人津津樂道。創業板成立之後，已經造就近千位億萬富翁，財富超過5億元的富翁有300多位，創業板成為名副其實的“造富板”。
　　流通市值與中石油相當
　　截止到10月24日，創業板的平均市盈率為66.84倍，是納斯達克市盈率的兩倍多，滬市主板平均市盈率的6倍
　　根據深交所的數據統計，截止到2014年10月24日，創業板的掛牌企業為397家，總市值規模達到2.17萬億。與2009年首批上市的28家公司、約1500億市值相比，5年的時間內，上市公司數量和市值增長均超過13倍。
　　即便如此，創業板依然顯得很袖珍。與擁有2544家上市公司的A股相比，創業板數量的占比不到16%。截止到10月24日，創業板的流通市值為1.31億元，與中國石油流通市值相當。
　　成立五年來，一直與質疑聲相伴的是創業板的高估值。截止到10月24日，創業板的平均市盈率為66.84倍，是納斯達克市盈率的兩倍多，滬市主板平均市盈率的6倍。即便與結構相似中小板的40.59倍市盈率相比，創業板的估值依然高企。
　　與2009年10月30日，首批上市企業的111倍平均市盈率相比，大約比滬市高3倍，比深市主板和中小板高2倍。這表明，經過5年的運行，創業板的估值儘管已經下降，但是和主板相比，之間的差距仍然拉大。
　　除了高估值，創業板還是高股價的代名詞。目前A股市場的百元股共有六隻，而創業板的股票即占據“半壁江山”，分別為飛天誠信、騰信股份、東方網力。值得一提的是，這三隻股票都為今年發行上市的新股，今年6月，頭戴“高科技”光環的飛天誠信上市後連續12個漲停，股價曾一度超過多年的“高價股一哥”貴州茅臺。
　　48只個股漲幅超200%
　　397只創業板股票中，與上市首日的開盤價相比，有48只個股漲幅超過200%，11家創業板公司的市值超過200億市值
　　正是創業板設立之初的“三高”，又恰逢中國經濟的調整，市場的炒作熱情在創業板成立一年後便迅速退卻。從2010年底起，創業板便開始了長達兩年的連綿陰跌之旅。期間，創業板指數從2010年12月20日的高點1239點，一直回落至2012年12月5日的585點，回調幅度51%。
　　經過兩年的去泡沫過程，創業板的平均市盈率也從高點的79.39降至26.51。儘管此間創業板的成交量長期低迷，超過七成的個股破發，兩年市值蒸發超過2100億元。但就此，創業板得以輕裝上陣，並展開了 “V”型反轉行情，成就了連綿至今的波瀾壯闊的牛市行情。
　　期間，創業板指最高點1571.40，與歷史低點相比，上漲148%。而代表創業板所有股票的創業板綜指在本月9日創業1706歷史高點，與2010年6月1日的掛牌基準日相比，上漲72.51%。
　　在指數節節走高的同時，創業板的市值和股價得到了急劇的膨脹。截止到10月24日，397只創業板股票中，與上市首日的開盤價相比，有48只個股漲幅超過200%，其中旋極信息以720.47%的漲幅位居榜首。11家創業板公司的市值超過200億市值，市值位居前三名的公司是碧水源、華誼兄弟、樂視網，市值均接近300億。
　　不過，股價走熊的創業板公司不在少數。根據東方財富的數據，截止到10月24日，仍有35只股票跌破發行價，占創業板公司近一成。此外，共有41家公司期間跌幅超過20%，跌幅超過50%的上市公司有5家，分別為天龍光電、嚮日葵、萬福生科、乾照光電、國民技術，天龍光電以66.22%的跌幅位居跌幅榜榜首。
　　46家高管減持11.58億元
　　創業板成立之後，已經造就近千位億萬富翁，財富超過5億元的富翁有300多位
　　開板五年來，儘管給二級市場投資者帶來了機會，但最值得人們津津樂道的還是創業板的造富神話。公開數據顯示，創業板成立之後，已經造就近千位億萬富翁，財富超過5億元的富翁有300多位，創業板成為名副其實的“造富板”。
　　截止到今年二季度末，按照持股情況，僅董事長級別，就有266位持股市值過億。其中，樂視網賈躍亭家族以143.37億元的持股市值位居創業板富人榜首，且還是在經過前期減持和股價調整的基礎上。
　　另外，華誼兄弟、光線傳媒、碧水源、開山股份、華策影視、星星集團、聚龍股份也進入前十。從創業板上榜富豪的行業分佈來看，主要來自互聯網、影視傳媒、醫葯生物等新興行業。2014年創業板富豪中有三家從事影視傳媒，分別是王中軍、王中磊兄弟、王長田家族、以及傅梅城、趙依芳夫婦。
　　與上面因股價大漲的“賬面富貴”不同，通過二級市場和大宗交易套現的創業板公司高管和個人股東則成為真正贏家。公開數據顯示，近三年有46家創業板高管共減持11.58億元，平均每家套現2.43億元。其中2010年8月登陸創業板的嚮日葵自上市至今，重要股東20.81億元，成為創業板開通以來之最。此外，樂視網賈躍芳、華誼兄弟馬雲、盛運股份開曉勝近三年來累計套現均超過6億元。
　　除了個人財富劇增以外，創投公司也成為創業板的大贏家。根據投中集團CVSource統計，五年間，創業板累計融資規模達到2704.89億元，而VC/PE機構通過創業板上市共實現519筆推出，總計獲得賬面投資回報674.7億元，平均賬面回報率為8.67倍。2010年上市的網順科技為沃美投資帶來了1.89億元的退出回報，回報率高達217.28倍，成為創業板IPO市場最成功案例。
　　5年間退市制度成“擺設”
　　被稱為“中國版的納斯達克”的創業板自成立五年來，沒有一家掛牌企業退市，即便是惡劣造假的萬福生科也躲過了強制退市的厄運
　　作為A股市場的新生力量，創業板自誕生第一天起，就引來爭議不斷。其中尤為甚的是上市公司造假和業績變臉。
　　5年多來，創業板多家公司因為涉嫌財務造假被證監會處罰，其中以“創業板造假第一案”的萬福生科影響最大。於2011年9月27日登陸創業板的萬福生科，隨後被證監會查出在2008年至2011年累計虛增收入約7.4億元，虛增凈利潤1.6億元左右，九成利潤屬於虛增，相當於2012年上半年總收入的兩倍左右。
　　此外，創業板自創立以來，頻頻遭遇“業績”變臉、業績下滑的成長煩惱，曾被稱為“偽成長”板。有統計數據顯示，2011年在194家有可比數據的創業板公司中，上市後凈利潤增速不及上市前的高達七成。今年上半年，有141家創業板公司的凈利潤同比增速為負，占總數的三成之多。
　　值得註意的是，美國的納斯達克每年有8%的公司退市，強制退市占據一半，嚴格執行“寬進嚴出”。而被稱為“中國版的納斯達克”的創業板自成立五年來，沒有一家掛牌企業退市。即便是惡劣造假的萬福生科也躲過了強制退市的厄運。“退市制度”曾被質疑成為擺設，與創業板設立初衷不符。
　　不過業內人士認為，隨著今年10月17日史上“最嚴退市新規”的發佈和今後實施，創業板將迎來退市潮。
　　今年上半年，寶德股份、天龍光電、萬福生科等三家創業板公司先後發佈被暫停上市的風險提示公告。3家公司在2012年和2013年連續虧損，如果2014年繼續虧損，按照退市規定，三家公司則將面臨退市。此外，星河生物、吉峰農機、星星科技等十餘股在2013年和2014年上半年均出現虧損，退市風險加大。
　　■ 圓桌
　　曹鳳岐：要還原為真正的創業板
　　創業板正處於關鍵的十字路口。對於創業板今後如何發展和改進，新京報記者專訪了北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐。曹鳳岐表示，未來創業板改造成真正的創業板，彼時創業板將是一個風險比較大的市場，應該實行適當投資者制度。
　　新京報：創業板已經成立五周年了，這五年的發展是否符合你當初的預期？
　　曹鳳岐：不完全符合預期。我們創業板當初是為高新技術公司、自主創新企業而設立的。但目前什麼企業都能上。
　　現在創業板太接近於中小板，就是比中小板更小一點而已。但是從制度方面沒有更多的創新。主板和中小板是往後看的一個板（即看原來的業績、原來的營業額），創業板是應該往前看的一個板（不考慮目前的盈利）。
　　新京報：也就是不用盈利也應該可以上？
　　曹鳳岐：對，創業板未必盈利，都可以上，只要未來好。未來創業板改造成真正的創業板，一定是個風險比較大的市場，我建議應該實行適當投資者制度。現在已變成一個散戶的二級市場，完全炒二級市場。這是今後需要改進的地方。
　　桂浩明：創業板估值不會繼續攀升
　　對於創業板的行情，申銀萬國首席分析師桂浩明在接受新京報記者專訪時表示，創業板的上漲並不偶然，不能簡單地認為是投機炒作，這其中有內在的投資邏輯。
　　新京報：2013年以來，創業板走了一輪大牛市行情，你認為這輪行情的內在邏輯是什麼？
　　桂浩明：創業板的上漲不是偶然的，其深層邏輯有三個。第一，創業板具有高增長的特征，儘管在創板初期發展業績不是很突出，但是因為符合經濟發展與產業調整的需求，近幾年業績都是大幅度提升的。第二，創業板在利用資本市場優勢，通過產業收購兼併有很多的動作，很多企業通過收購兼併切入到網游、影視等新興產業，成為龍頭和標桿性企業，給資本市場提供很多投資機會。第三，在全球產業結構改變的大背景下，總體上，創業板與主板的傳統企業相比，更加代表了產業的發展方向，代表了未來經濟發展的引擎。
　　新京報：目前創業板的市盈率是60多倍，是同期滬市的6倍，是納斯達克的兩倍，你認為這種牛市能否繼續維持下去？
　　桂浩明：創業板的高市盈率建立在兩塊，一部分品種雖然高增長但是市盈率較高，炒作成分比較重；同時業績比較差的品種，市場賦予產業併購重組的預期，同樣也是滋生了市盈率。
　　但是隨著市場規模的不斷擴張和拓展，有些相關題材的市盈率也會不斷兌現。因此，今後創業板會出現分化，這當中真正具有成長性的創業板公司市盈率會下降，而有些過度被高估的公司會退出。
　　因此總體上，創業板未來市盈率大幅度攀升的概率不大，目前和未來都維持在這種水平上。
　　□新京報記者 白金坤 北京報道　　（原標題：創業板“創業”五年 市值膨脹13倍）